證券時報
程丹 賀覺淵
2025-05-07 09:33
證券時報記者 胡飛軍
“本輪資產重估本質上是全球資本對中國科技突破、產業升級與宏觀預期改善的再定價，其廣度和持續性將取決于技術落地、業績驗證與政策協同的深度共振。”長江證券研究所所長王鶴濤接受證券時報記者專訪時表示。
王鶴濤認為，隨著人工智能（AI）技術從“預期驅動”轉向“業績驅動”，市場的主導邏輯將經歷從“故事”到“驗證”的質變。在此過程中，能將研發投入轉化為技術壁壘和現金流的企業，將成為重估浪潮的最終贏家。對投資者而言，這既是一個需要警惕短期過熱的風險期，更是一個不能錯過的產業趨勢布局窗口。
中國資產重估的內涵
王鶴濤表示，當前市場熱議的中國資產重估，核心是全球投資者重新評估中國資產價值背景下，由中國科技力量崛起所驅動的估值提升過程。這主要體現了市場對中國相關資產，尤其是科技股未來增長潛力與內在價值的更高預期，并伴隨著市場信心的逐步恢復。
他分析，從具體邏輯來看，第一，AI產業的驅動力是關鍵因素之一。國產AI技術進步，尤其在應用層面展現的潛力，促使市場重新評估中國科技公司的創新能力與發展前景，推動部分科技股從“價值股”向“成長股”敘事轉變。第二，市場敘事出現切換，尤其在港股市場，能明顯觀察到從過去偏好穩定現金流與分紅的“紅利牛”邏輯，向由科技創新引領的“AI牛”邏輯轉變。第三，關于估值修復與潛力，此輪重估是對前期受經濟預期、海外流動性收緊等宏觀環境壓制而導致的偏低估值的修復。在其他因素上，國內科技巨頭增加AI相關資本開支、南向資金持續流入港股、經濟結構轉型中新消費模式興起，共同構成了本輪重估的產業、資金和宏觀邏輯。
此次重估主要體現在股市，特別是A股和港股的科技板塊，涵蓋互聯網、AI軟硬件、半導體、智能汽車、傳媒等領域。盡管市場短期可能已反映部分樂觀預期，但中國資產重估能否持續并走向更高水平，將取決于AI產業的實際業績兌現、全球流動性環境的進一步改善，以及國內經濟的穩步復蘇等多重因素的后續發展。
重估的主要驅動因素
王鶴濤表示，科技發展尤其是以DeepSeek為代表的人工智能技術突破，是此輪中國資產重估最核心、最直接的驅動因素。這一進展被視為中國在全球AI領域，特別是在潛力巨大的應用層面具備強大競爭力和自主創新能力的力證，引發對全球AI產業格局可能發生變化的預期。
DeepSeek的成功極大地提振了市場對中國科技實力的信心，催化A股和港股市場中AI相關產業鏈（覆蓋硬件、軟件、算法、應用等）股票的估值提升。更深層次的影響在于，它重塑了投資者對相關科技公司尤其是港股大型互聯網平臺的長期增長預期，為它們從成熟期的“價值股”重新向“成長股”的敘事轉變提供了強力支撐，這是推動本輪估值重構的邏輯。
同時，經濟基本面預期改善、政策調整預期以及市場資金行為也構成了重要的背景與支撐因素。市場對中國經濟穩步復蘇、消費潛力尤其是新消費領域的期待，為資產價值奠定了基本面支撐基礎。國內貨幣政策和財政政策方面的潛在支持，以及推動科技創新、活躍資本市場的政策導向，為估值提升營造了有利環境。而地緣政治緊張雖屬重要的外部風險因素，不過階段性的擾動無法改變長期產業發展趨勢。
他認為，綜合來看，AI技術的突破是點燃此輪重估行情的火花，而經濟基本面、政策環境和資金流向則共同決定了重估的廣度、深度和持續性。
關注能源金屬投資機會
除了市場關注的科技股，在當前中國資產重估的趨勢下，以研究國內金屬及金屬新材料領域見長的王鶴濤認為，可以關注能源金屬領域的投資機會。
他分析，新能源是中國制造業在全球領域的競爭力，中國是主導全球新能源制造鏈的核心支點。當前的中國資產重估，實質上是對中國在全球制造鏈主導地位、對未來增長確定性的重估。在電動汽車、儲能、光伏等領域，中國不僅是全球制造大國，更是技術迭代、成本控制和產業規模化的主導力量。
王鶴濤表示，在這條產業鏈中，能源金屬是上游基礎，是支撐整個新能源鏈條的血液。以鋰、鎳、鈷、稀土為代表的關鍵金屬，其戰略地位不斷提升，是整個制造業高質量轉型的支點。當前，能源金屬公司在遠期成長空間廣闊的同時，隨著國內新能源競爭力的強化，盈利的確定性也越來越強，估值水平也有望獲得更高的溢價。
以能源金屬領域為例，他認為投資應重點關注供給端擾動帶來的機會。首先，稀土作為我國戰略優勢品種值得關注。中國對中重稀土物項出口管制，回應美國濫施關稅，供給端再受催化。工業和信息化部前期文件限定僅兩大集團等可開采冶煉，提升頭部企業集中度，將海外礦納入總量控制，限制其無序擴張。因稀土價格處低位，人形機器人提振需求，又有政策利好，預計稀土板塊修復。其次，鈷鎳行業供給集中度高，關注海外資源國政策控供引發的漲價機會。鈷方面，剛果（金）2月22日起暫停出口4個月，禁令后階段，考慮物流及庫存消耗，現貨矛盾或加劇，價格或二次上行。鎳方面，印尼政策頻出，看好其價格中樞上行。最后，關注底部的碳酸鋰。一方面，低盈利致礦企財務惡化，或收縮生產，供給預期下調；另一方面，國內外動力及儲能需求有望共振，且產業鏈中等庫存，鋰鹽直采需求有望大增。
中國資產仍有吸引力
對于中國股票（A股、港股）的當前估值水平，王鶴濤認為，估值水平雖然在DeepSeek爆發后有一定的修復，但總體仍然具備吸引力。
具體來看，經歷了近期由AI技術突破等因素驅動的中國資產重估后，A股和港股的估值都已實現較大修復，尤其是港股科技板塊。從歷史數據角度分析，截至2025年4月底，萬得全A估值為18倍，接近近10年的中等水平，不過創業板指等仍處于較低位置。此外，代表新經濟力量的恒生科技指數，雖然估值有一定提升，但與2020年至2021年的歷史峰值相比，仍存在較大差距。
與全球其他市場相比，中國資產仍具吸引力。前期MSCI中國指數相對MSCI新興市場指數的估值折價已顯著收窄。其核心吸引力源于結構性機會：港股科技龍頭公司即便在估值修復后，PE（市盈率）、PS（市銷率）等關鍵指標仍遠低于美國科技巨頭，為尋求全球科技浪潮下價值洼地的投資者提供了配置依據。整體而言，中國股票當下吸引力主要體現在科技驅動的成長預期，以及部分板塊相對國際同行的估值優勢。不過，投資者需意識到估值修復已部分完成，未來吸引力的延續更取決于企業盈利兌現、宏觀經濟穩健復蘇及外部風險的變化情況。
對于投資者，王鶴濤建議，在國際宏觀環境擾動之際把握布局科技產業趨勢的窗口期。具體應對策略如下：
其一，以史為鑒，參考2018年特朗普關稅正式落地時的市場表現，自主可控、擴內需、穩定紅利類及反制行業表現較好，如軍工、零售、農業等；
其二，鑒于近期A股、港股調整，短期情緒處于低位，市場或現階段性反彈；
其三，未來市場風險偏好持續提升有待政策變化；
其四，即便面臨宏觀擾動，仍要把握布局產業趨勢的窗口期，科技創新驅動的產業升級是長期主線。
