證券時報
2025-05-06 20:46
一季度內，在“債牛”行情戛然而止且權益市場震蕩走高的背景下，部分“固收+”產品憑借在股票以及可轉債等權益資產的精準布局下取得了較好的業績表現，其間超七成“固收+”基金凈值收正。
但在可轉債行情達到階段性高位后，一季度末至今已有走低趨勢。有基金經理指出，轉債資產承接的資金對波動的承受力或有不足，在轉債資產發生較大波動的時候，可能成為反向的力量。因此在季報里，有基金經理強調了減倉邏輯——雖然不少轉債品種的定價仍有吸引力，但這類標的的數量明顯減少。
權益資產成為“固收+”基金勝負手
Wind分類下超過1600只“固收+”基金，在一季度內有1159只產品取得了正收益，占比超過72%。其中，富國久利穩健配置以10.55%的業績居首，工銀聚享、華商豐利增強定開兩只產品漲幅超過9%，還有國泰雙利債券、華商恒益穩健等多只產品漲幅超過6%。
從資產配置比例來看，漲幅居前的“固收+”基金多數憑借重倉權益類資產方才取得業績領先，如富國久利穩健配置截至一季度末將超過26%的基金資產投向了股票，工銀聚享這一比例更是達到了38%，此外工銀聚安、華夏永泓一年持有等業績居前的產品這一數值也均超過了30%，格林鑫利六個月持有股票與銀行存款的比例約為三七開。
但值得注意的是，盈虧同源，少數業績告負的“固收+”基金亦重倉了股票資產，共有12只基金將超過50%比例的資產投向了股票，且這部分產品業績參差不齊，首尾相差逾10%。
除了股票以外，可轉債亦作為權益資產作為沖擊業績的工具，業績彈性較大的基金也多數重倉了可轉債。如業績居前的民生加銀鑫享，截至一季度末將96.77%的基金資產投向了債基，但在前十大重倉債券中，除了各有一只同業存單和國債，其余八只均為可轉債；一季度漲近7%的國泰雙利債券，第六至第十重倉債券也均為可轉債。
可轉債漲幅可觀
一季度內，中證轉債指數曾在3月18日達到近十年來高位，部分轉債甚至創下了歷史新高。
如伴隨著正股的異動，中旗轉債近期走勢強勁，價格一度超過300元/張，創出歷史新高，年內已累計上漲134%；此外，截至4月25日，中寵轉2報收193.6元/張，年內漲超46%。
相關研報認為，年初以來市場明顯上漲，或由于以下原因：首先是純債收益率維持低水平，為追求更高回報，純債市場不少資金溢出到了轉債市場。其次，轉債資產主要對應的銀行股和中小盤股，年內漲幅明顯。
南方基金劉文良也表示，配合低利率的市場環境，資金流入可轉債市場，推升了可轉債的整體估值水平；此外，一季度權益市場春季行情中科技類、中小盤標的表現強勁，正股驅動下中小盤轉債涌現出大量結構性投資機會。
“在當前的低利率環境下，可轉債是機構增厚收益的重要選擇之一，在中低估值的狀態下可轉債具備較好的漲跌不對稱性，在權益市場情緒回升、市場波動率上行的過程中會有較好的表現。”劉文良表示。
中歐基金李波在一季報中解讀認為，轉債今年的Beta價值可以從兩個方面來理解：債券端，純債在當前利率環境下波動加大，帶來的是夏普比率的下降。這意味著固收資金今年可能較難單純依靠純債滿足自身負債端的需求，無論從收益增強還是風險分散的角度，轉債或都有很強的配置價值。股票端，今年小票+科技的風格持續活躍，和轉債底層的股票風格相契合。本質上就是在AI大的產業趨勢下，分享流動性和風險偏好推動的估值行情。因此今年從股債兩端來看，轉債的底層需求或都有較強的支撐。
分歧浮現
在達到階段性高位后，已有基金經理選擇對可轉債落袋為安。據統計，今年一季度公募基金選擇“邊打邊撤”，此前公募基金持有轉債市值在2023年三季度創下新高，超過了3306億元，而后隨著市場整體縮容而處于下滑趨勢，今年一季度環比上季末小幅再度下降1.87%至2822.82億元。
個別基金經理也明確表示對轉債后市謹慎看好。安信基金張翼飛在一季報中表示，由于純債收益率太低而轉向轉債資產的資金，其波動承受力或有不足，在轉債資產發生較大波動的時候，可能成為反向的力量。此外，中小盤股行情的可持續性，能見度不高，且轉債市場的估值保護，階段性有所打薄。雖然不少轉債品種的定價仍有吸引力，但這類標的的數量明顯減少。“基于上述認識，我們大幅減持了轉債資產，并大幅收縮了配置的標的數量。”張翼飛表示。
中郵基金固定收益部副總經理閆宜乘認為，可轉債市場可能會繼續保持一定的波動性。一方面，隨著市場情緒的變化，可轉債的價格波動可能會加劇。如果市場風險偏好上升，可轉債可能會跟隨權益市場上漲；但如果市場情緒轉向謹慎，可轉債也會面臨調整壓力。另一方面，可轉債的供給和需求關系也會影響市場走勢。如果有大量新的可轉債發行，市場供給增加，可能會對價格產生一定的抑制作用。
在可轉債供給下降的背景下，也有基金經理看好這一資產的后市。
華富基金黃立冬認為，雖然短期受到市場風險偏好下行的壓力以及轉債估值高位的影響或有調整，但是全年維度看，隨著到期轉債的數量和規模顯著增加，凈供給的下降為可轉債估值依然提供了較強的支撐。需求端隨著債券收益率的大幅下行后票息資產收益下降，可轉債作為含權資產，仍有望吸引增量資金入市，且純債機會成本上行概率和空間或都不大。
責編：戰術恒
排版：劉珺宇
校對：劉星瑩
